專業人士認為，回歸理性之下的新股破發是件好事，因為體現了注冊制要求下的“市場化定價”。這一趨勢將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而 IPO 定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。 

打新的“肉”是否還能放心吃？

10月25日，科創板N凱爾達（688255.SH）、創業板N可孚（301087.SZ）上市首日雙雙破發，凱爾達低開4.9%，可孚醫療低開10.89%。截止當日終盤，N可孚下跌4.43%，而N凱爾達成功翻紅，收漲10.76%。

此前，于10月22日上市的中自科技（688737.SH）發行價70.9元，開盤價則為70元直接破發。當日終盤，中自科技報收66.03元，較發行價下跌6.87%，成為繼建龍微納（688357.SH）之后，第二只上市首日破發的科創板股票，同時也是2年以來首次出現開盤就破發的新股。

對此，德邦證券分析師吳開達認為，回歸理性之下的新股破發是件好事，因為體現了注冊制要求下的“市場化定價”。這一趨勢將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而 IPO 定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

在吳開達看來，一二級定價接軌，研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。其指出，現行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式得到有效改善，收益分配將回歸研究能力。

從“創造歷史”的中自科技基本面來看，公司是國內領先的環保催化劑廠商，也是國內尾氣處理催化劑領域少數主要國產廠商之一，此外，公司還在積極探索其技術在氫燃料電池電催化劑等新能源領域的應用。

根據其招股說明書，中自科技2018-2020財年的歸母凈利潤分別為-5930.97萬元、8655.37萬元、2.18億元。2021年前6個月的營業收入為6.25億元，較上年同期下滑54.61%；歸母凈利潤為2871.30萬元，較上年同期下滑81.76%。

實際上，中自科技亦在招股書中提示風險稱，公司存在經營業績大幅下滑風險，預計前三季度營業收入為8.60億元-9.50億元，同比下滑57.48%-53.03%；預計凈利潤為4500萬元-5400萬元，同比下滑75.33%-70.40%；預計扣非凈利潤為3000萬元-3900萬元，同比下滑84.63%-80.02%。

同樣出現破發的家用醫療器械企業可孚醫療也表示，公司預計前三季度營業收入約為17.04億元，同比下降約2.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤約為3.1億元，同比下降約6.50%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤約為2.86億元，同比下降約9.56%。

有觀點認為，新股表現往往與大盤相關，市場火爆的時候，新股往往漲幅也大，而新股破發則大部分出現在市場低迷的時候。實際進入10月份以來，市場總體平淡，成交量也持續低于萬億元。

從本質來看，網下打新是一種周期性市場行為，打新收益提升，大批投資者進場，收益被攤薄，投資者離場，收益再次提升。統計數據顯示，以科創板開閘后為例，2019 年 7 月、8 月的打新收益擬合值為 118.8、75.0，期間參與網下詢價的配售對象為 2719 戶、4519 戶；受打新紅利吸引，詢價參與數量大幅提升，2020 年 12 月打新收益擬合值為 13.0，期間參與網下詢價的配售對象為 8641 戶。

對此，吳開達指出，打新收益預測核心要素為發行規模、新股漲幅、獲配比例，三者均受政策、市場因素影響較大，受高收益吸引的大量投資者往往錯過最佳時間窗口；市場牛熊轉換后，股市預期回報降低，機會成本降低，投資者涌入，獲配攤薄，同時市場走熊帶動發行規模、新股漲幅下降，造成量價雙殺，但相對彈性較小；此外，新投資者參與的摩擦成本也可能影響參與時滯。

展望未來，德邦證券預計，以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出，包括配置高股息底倉資產，如四大行，以及融券、股指期貨對沖。考慮到今后打新收益的預期回報率可能降至 5%以內，這一類小規模賬戶考慮機會成本，將逐漸退出。

而基于當前市場境況，亦有業內人士表示，新股上市首日“破發”標志著次新股探底步入尾聲且將迎來中級上漲行情，投資者可以積極把握超跌次新股的戰機。

本文來自微信公眾號“經濟觀察報”（ID:eeo-com-cn），作者：周一帆，36氪經授權發布。