完美世界重售刀塔絕版道具被罰20萬，近日直接沖上熱搜。
作為原A股游戲老大，完美世界曾經左手游戲、右手影視，講了一個“影游聯動”的宏大故事。但是，影視業務遭遇重擊，游戲業務進入新舊交替期，導致公司業績下滑，從A股游戲三巨頭寶座跌落。
今年三季度公司游戲業務回暖，似乎預示著業績拐點的到來，但水逆周期何時結束，特別是影視業務何去何從，仍然需要長期觀察。
10月底，完美世界披露最新業績，2021年前三季度，公司營業收入67.39億元，同比下降16.40%，歸母凈利潤8.00億元，同比下降55.72%。
公司提到，業績下滑的重要原因為，部分游戲流水相較于上年疫情背景下的高基數自然回落。
其實，這并不能完全解釋業績的下滑。2019年前三季度，公司收入、利潤分別為58.12億元和14.76億元，近兩年業績的年均復合增長率約為-26%。從更長遠的時間來看，從2018年開始，完美世界就進入了一個業績瓶頸。
當年，公司營業收入80.34億元，幾無增長，但歸母凈利潤提升13.38%至17.06億元。這一年，三七互娛營收、凈利分別為76.33億元、10.09億元，世紀華通分別為81.24億元、9.62億元。完美世界穩坐A股游戲板塊頭把交椅。
此后幾年，兩大競爭對手通過業務提升和資本運作強勢崛起，而完美世界原地踏步，業績掉隊。
到2020年，受疫情影響，“宅經濟”呈現上行趨勢，游戲行業整體出現階段性、爆發式增長，游戲板塊業績一片大好。
完美世界去年恢復增長，營業收入、凈利潤102.25億元、15.49億元，分別增長了27.19%和3.04%。但是，扣非凈利潤10.43億元，仍然下降了4.01%。
今年前三季度，差距進一步拉大，世紀華通、三七互娛、完美世界的扣非凈利潤分別為27.29億元、15.19億元、8.00億元。
從A股游戲老大，到行業三巨頭鼎立，再到徹底掉隊進入游戲板塊二線梯隊，完美世界到底發生了什么？
完美世界在A股上市，經歷了一個曲折的過程。
完美世界游戲創立于2004年，3年后登陸納斯達克（彼時的代碼為NASDAQ：PWRD）；2008年，完美世界影視成立，2014年借殼金磊股份上市，成為完美環球，兩家上市公司的實際控制人都為池宇峰；2015年完美世界游戲完成私有化，2016年初作價120億元置入完美環球，組成現在的完美世界。
彼時，影視和游戲都是A股并購重組的熱門板塊，完美世界以“影游聯動”概念，暴得大名。
不過，完美世界后來的原地踏步甚至是業績下滑，均是受制于影視業務。
從影視上市公司到影視、游戲雙主業平分秋色，再到后來，影視業務在上市公司中的占比越來越小。
2018年-2020年，公司影視業務收入分別為26.13億元、11.78億元、9.63億元，在營業收入中的占比分別為32.52%、14.66%、9.42%。
去年，公司游戲業務子公司凈利潤22.85億元，影視子公司盈利數億，最終上市公司歸母凈利潤僅15.49億元，主要原因為影視板塊存貨跌價及商譽減值導致的9.69億元資產減值。
早期，公司推出了《老酒館》、《男人幫》、《北京青年》等口碑之作，近些年卻沒什么太拿得出手的作品。去年疫情沖擊電影業，本來是電視劇公司的絕佳機會，華策影視等公司成功翻身，完美世界卻沒能抓住這樣的機會。
今年上半年，公司影視板塊收入繼續下降，毛利率僅為20.44%，下跌16.46個百分點。三季度，甚至還是虧損的。
前幾年，完美世界的核心業務游戲，表現優異。
2018年-2020年，公司游戲業務收入分別為54.21億元、68.61億元、92.62億元，毛利率始終穩定在65%以上。公司游戲業務子公司近3年的凈利潤分別達到13.68億元、18.98億元、22.85億元。
需要指出的是，公司相當一部分業績，仍然依靠早前的拳頭產品，端游《誅仙》、《完美世界》、《DOTA2》《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》，手游《誅仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等。
這次因行政處罰沖上熱搜，正是與《DOTA》產品有關。公司2019年在游戲中宣稱一款道具“永久絕版”，此番又拿出來售賣，最終被認定違反《反不當競爭法》，罰款20萬元。
產品再經典，也有其生命周期，警鐘從2020年開始敲響。當年，公司游戲板塊毛利率下降2.93個百分點，其中最核心的代表未來方向的手游業務，毛利率甚至下降了6.76個百分點。
今年上半年，游戲板塊收入同比下降21.75%，毛利率下降2.77個百分點；其中，手游業務收入下降38.08%，毛利率下降0.49個百分點。
近年國內游戲廠商紛紛出海謀求更大發展，而完美世界的海外業務進展不順，收入下滑、毛利率下降是常態。
上半年公司業績大降，其中一個問題就出在海外業務上。2021年Q2，公司關停了部分表現不達預期的海外游戲項目，產生一次性虧損約2.7億元。
今年三季度，公司營業收入下降，但業績實現正向增長，游戲業務實現5.5億元凈利潤，超出了市場預期，這會是完美世界的業績拐點嗎？
本文來自微信公眾號“斑馬消費”（ID:banmaxiaofei），作者：任建新，36氪經授權發布。
