本文來自微信公眾號“陸玖財經”（ID:liujiucaijing69），作者：陳沛，36氪經授權發布。
在賬上尚有逾10億現金的情況下，今年三季度，好想你借貸金額較年初仍有上升。對此，好想你證券部給予陸玖財經的回復是“借貸投資賺息差”。好想你，真是資本市場的“戰神”？
圖片來源于陸玖財經
自發布三季度財報以來，“紅棗第一股”好想你（002582.SZ）的業績堪憂，也讓其陷入輿論的風波。11月12日，針對近期市場上密集的質疑聲，好想你在投資者互動平臺表示，“公司一切正常，并歡迎投資者實地參觀?！?/p>
自高溢價賣掉百草味后，“一夜暴富”的好想你至今仍未在萎靡的紅棗主業外，找到亮眼的第二增長曲線，且將今年二、三季度利潤斷崖式下滑的“鍋”甩給了百草味。
事實上，手握大把現金的好想你更傾向于“躺平”理財，2021上半年近半收益來源于此。如果剔除這些收益，好想你的業績將更加難看。值得注意的是，在賬上尚有逾10億現金的情況下，今年三季度，好想你借貸金額較年初仍有上升。對此，好想你證券部給予陸玖財經的回復是“借貸投資賺息差”。
前有“藥茅”云南白藥炒股浮虧15億；后有“期貨之王”秦安股份期貨折戟，投資虧損7526萬元，歸母凈利潤下滑143.33%；白酒圈“理財狂魔”洋河股份也在投資上“踩雷”，三季度非經常性損益出現1.6億虧損。
沉迷理財的好想你，真會是資本市場上的“戰神”？
今年三季度，“紅棗第一股”好想你的財報業績，著實不如人意。財報顯示，今年前三季度，公司實現營業收入7.62億元，同比下降72.17%，凈利潤為0.18億元，同比下降99.18%。
對于凈利潤斷崖式下跌，好想你將其歸于百草味的出售，“主要系去年轉讓郝姆斯100%股權產生較大的投資收益所致”。
這并非好想你首次將利潤下滑甩鍋給百草味。今年半年報，好想你同樣聲稱：因去年已將旗下杭州郝姆斯食品有限公司（百草味母公司）出售給百事飲料（香港）有限公司，故將百草味移出合并報表，這直接導致半年報中各項財務數據大不如前。
事實真是如此？對于好想你來說，昔日收購的百草味，更像是它的一層“華麗的外衣”，掩蓋了紅棗主業的逐步萎靡，如今沒有了百草味的保護色，好想你的真實內核才顯露在投資者面前。
回顧過往，好想你的成功發端于三公消費與禮品市場，有著濃烈的時代機遇。隨著政策收緊以及紅棗業普遍升級，好想你很難再通過高端禮品形象，繼續保持高利潤空間。去年年報顯示，2020年好想你紅棗及相關類產品毛利率29.34%，同比下降3.46%；堅果類產品毛利率20.90%，同比下降4.36%。
從今年單個季度看，好想你營收分別為3.26億元、1.76億元、2.60億元，同比變動-81.63%、-75.37%、3.96%，對應的凈利潤為0.36億元、0.19億元、-0.37億元，同比分別變動23.42%、-99.14%、-107.74%。
好想你的凈利潤另一支撐，靠的是投資收益與公司財務費用的減少。今年前三季度，公司財務費用為-0.42億元，投資凈收益0.08億元、公允價值變動凈收益0.26億元，三者對凈利潤的影響金額合計為0.76億元。如果剔除這些因素，好想你的凈利潤數據將更為難看。
面對如今業績上的困窘，不知好想你是否會想念百草味。
2016年，好想你用9.6億元收購了百草味的母公司杭州郝姆斯食品100%股權。此前數年，好想你紅棗主業日漸衰落，扣非凈利潤連續下滑5年，凈利潤盈利從上億元變成虧損300多萬。
彼時，正值三只松鼠、良品鋪子等互聯網渠道型零食商都在爭奪“零食第一股”，百草味通過并入好想你實現曲線上市，搶占先機，更何況好想你與其業務板塊有強大的業務協同——百草味將好想你的棗夾核桃等核心產品納入自身體系；好想你也選擇百草味產品進入好想你的線下渠道。
收購百草味后，“好百聯姻”的成效立竿見影，好想你的財報也煥然一新。2017—2019年，好想你營收利潤快速增長，其他財務指標也大幅好轉。這其中，百草味功不可沒，同期貢獻的營收占比分別是75.68%、78.6%和84.26%。
不過，這段“聯姻”也在2020年劃上句號。2020年2月23日，好想你發布公告，稱以7.05億美元（約合人民幣49.53億元）的價格出售郝姆斯100%股權，接盤方為外資巨頭百事可樂。
對于出售百草味，好想你在公告中表示：本次交易為上市公司成功的產業投資，通過本次交易，好想你可以獲取豐厚的財務回報以及支持未來發展的充裕資金，“未來上市公司必將投入更多的資金進一步豐富公司的產品品類，做大做強公司主業，或者尋求與健康食品相關的投資和產業布局機會，助推公司向健康食品領域擴張?！?/p>
在業內看來，好想你出售百草味的目的有兩個，一是可以獲得豐厚的財務回報；二是友商三只松鼠、良品鋪子均已上市，出售百草味可以避免競爭加劇導致的經營風險和商譽減值風險。
僅從交易數字上來看，好想你賬面盈利40億元，堪稱完美。但在看空者心中，好想你這筆生意無異“殺雞取卵”。
因為，好想你手里的牌面，能打出的好牌已經不多了。
平心而論，好想你是否還有優勢？當然有優勢。在大健康理念覺醒的當下，在紅棗行業市場占比第一的好想你，仍有很多好的資本故事。但戰略校準上的搖擺不定，也讓此前主打禮品市場的好想你，既難以滿足年輕消費者，又沒有趕上消費升級。
根據媒體報道，在將百草味出售給百事時，好想你簽署了不競爭條款，在郝姆斯股權交割后三年內，好想你不得通過線上銷售與百草味業務相同的產品（棗類產品除外），涉及競爭性產品只能通過線下渠道運作。這意味著，在電商獨擋業績“半邊天”的年代，僅能紅棗產品“觸電”好想你，至少失去三年的商業光景。
不僅線上受限，線下同樣需要調整。早在2016年10月，好想你在收購郝姆斯時曾募集配套資金9.47億元，其中有3.55億元用于線下門店擴張、智慧門店改造等項目。然而此后三年，加上好想你預先自籌的1809.85萬元，3.5億元智慧門店募集投資累計投入項目資金共計2819.55萬元。隨后一紙公告，將剩余3.4億元募集資金作為永久補充流動資金。好想你門店老化問題以及城市更新后的重點區域再布局，都在考驗好想你的智慧。
為了迎合年輕人的消費，好想你也并非沒有動作，例如聘請趙麗穎擔任品牌形象人、推出凍干新品牌“小凍糧”等。目前來看，凍干食品在國內市場認可度有限，好想你更多以“布道者”角色，充當行業先鋒。而從三只松鼠、良品鋪子的產品迭代路線看，零食行業無法構筑深厚的商業護城河。即使后期凍干食品市場空間擴大，也將迎來友商的一哄而上，無法形成穩定和長期的回報。
或許如好想你出售百草味時公告中所述，其在尋求與健康食品相關的投資和產業布局機會，助推公司向健康食品領域擴張。等待押中下一個“百草味”，才是好想你更期待的情景。
顯然，想要找到下一個“百草味”，是可遇而不可求。手握大把現金的好想你，似乎嘗到了資本騰挪的“甜味”，遠比賣紅棗來得輕松，隨即開展了一系列謎之操作。
去年上半年，好想你出售百草味后償還了部分銀行借款，資產負債率從2019年底的47.03%降至2020年底的11.74%，并開始大手筆分紅。2020年度，好想你向全體股東合計派發現金紅利4.70億元。而在過去九年，好想你分紅金額累計數為2.03億元。
除了高額分紅，好想你還實施了較大規模的股份回購?；刭徲媱潕捉浾{整，好想你累計耗資6.57億元，回購5870.62萬股股份。此后，6.57億元回購股份并注銷，好想你用于分紅的金額合計達11.27億元。
分紅與回購，對于上市公司是再正常不過的操作，不正常的是其回購的曲折過程，以及大股東的高調減持。
6月9日，好想你發布的11條公告中，《關于持股5%以上股東及公司董事減持股份的預披露公告》和《關于回購公司股份方案的公告》赫然在列。據回購方案顯示，本次回購的股份數量不低于1.13億股（含），不超過2.26億股（含），占目前公司總股本的比例不低于 21.91%、不超過 43.83%?；刭弮r格不超過人民幣13 元/股（含）——回購股份占總股本比例則高達20%~44%，在資本市場實屬罕見。
值得一提的是，公告發布當天，好想你股價已報收于10.31元/股，距離董事會制訂回購價格13元上限的差價僅有2.69元，價格空間為26%。蜂擁而入的投資者拉升了股價，也為同時減持的大股東提供了更大的套現空間。
有明白的投資者當即指出：“小散隨便買點股價就上13元，到時候公司一股不回購也不違規，就算是沒上13元不回購又咋滴，大不了收個警示函。”一語成讖！今年的6月2日，該次回購實施期限的最后數日，好想你宣布要調整回購比例，調整后的回購股份數量變為不低于4120萬股，不超過6720萬股。相比之前的回購數量，縮水超六成。
面對深交所問詢函要求好想你說明調整回購的合理性，以及是否存在利用回購事項配合相關主體減持的情形。好想你只是輕描淡寫地回應資本市場風格切換，且“減持行為與公司推出回購方案屬于各自獨立決策事項”。
好想你看似在諸多戰略上搖擺不定，但在投資理財一事中，卻十分熱衷且堅定。
去年6月，剛剛賣掉百草味的好想你就迫不及待地發布公告，宣布擬追加使用自有閑置資金19億元購買理財產品，即使用合計不超過39億元的自有閑置資金購買理財產品。
大手筆的理財舉動，也引起了監管部門的注意。深交所發函稱，“你公司報告期內委托理財發生額36.75億元，未到期金額20.90億元……你公司報告期末交易性金融資產余額16.15億元，較2019年末增長22,310.56%，其中理財產品期末余額為16.13億元。”
該函要求披露具體購買的理財產品類型、名稱、利率、期限、存放銀行或其他機構的名稱及關聯關系（如有），逐一說明上述理財產品的最終投向，是否存在最終投向關聯方的情形。
亦有媒體注意到，財報顯示，截至今年9月底，好想你賬面上還存在4.82億元短期借款，而年初為3億元，意味著今年前三季度，公司新增了1.82億元短期借款。而根據財報數據推算，好想你存在較為明顯的資金閑置，預計閑置資金超過10億。
擁有大量資金閑置，好想你還向金融機構新增借款，這種財務運作意欲為何？陸玖財經以投資者的身份致電好想你證券部，該部工作人員告訴陸玖財經：“原因很簡單，我們和金融機構有良好的互動，額度不用也是浪費，通過貸款投資吃息差?！彼€表示，目前看投資收益是可以覆蓋貸款成本。
幾乎“梭哈式”的理財，好想你真的是資本市場戰無不勝的“戰神”？實際上，僅以上市公司發布的三季報中，其中因投資理財而踩雷的上市公司就不再少數。前有“藥茅”云南白藥炒股浮虧15億，后有“期貨之王”秦安股份期貨折戟，投資虧損7526萬元，導致歸母凈利潤下滑143.33%。而白酒圈的“理財狂魔”洋河股份，第三季度的非經常性損益出現1.6億虧損。此外，洋河大量購入信托產品中，踩雷恒大、寶能，相關10個信托產品總金額高達13.03億元，如果到期無法兌付，可能血本無歸。
那么，同樣熱衷理財的好想你，究竟會選擇哪些投資和理財賽道？在6月26日好想你獨立董事的獨立意見回復函中，陸玖財經僅查詢到“報告期內公司委托理財產品均不存在最終投向關聯方的情形?！?/p>
截至發稿，陸玖財經尚未查詢到好想你方披露具體購買的理財產品類型、名稱、利率等細節。不過，常在資本河邊走，好想你還是要多看看“云南白藥”的投資案例。
