近日，擬IPO的信達(dá)證券的總經(jīng)理被北京證監(jiān)局約談一事，在業(yè)內(nèi)引起了極大關(guān)注度。作為一家背靠信達(dá)資產(chǎn)的“AMC系”券商，信達(dá)證券甫一成立就擔(dān)任了建設(shè)銀行IPO主承銷商，初期發(fā)展還頗為順利，但在近幾年券商IPO業(yè)務(wù)上已明顯掉隊。

信達(dá)證券的第一大業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比在近年逐年下滑。據(jù)地方證監(jiān)協(xié)會材料，信達(dá)證券在京的10家分支機(jī)構(gòu)去年的凈利潤同比下滑明顯，其中有3家營業(yè)部處于虧損之中。

招股書中，控股股東信達(dá)資產(chǎn)承諾會避免同業(yè)競爭的問題，但在招股書發(fā)布不久，信達(dá)資產(chǎn)獲批成為方正證券的主要股東，且派駐了董事，而這或許會對信達(dá)證券的IPO審核帶來一定影響。

在沖刺A股關(guān)鍵時刻

信達(dá)證券總經(jīng)理被證監(jiān)局約談

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前約有10家券商排隊IPO，其中，有著國資背景的信達(dá)證券、首創(chuàng)證券進(jìn)度較快。但就在近日，信達(dá)證券的總經(jīng)理被監(jiān)管層約談一事，令其上市進(jìn)程陡增變數(shù)。

信達(dá)證券的資質(zhì)頗為不凡，其控股股東是信達(dá)資產(chǎn)，是四大AMC之一。20世紀(jì)90年代末，為加快對國有大行的不良資產(chǎn)處置，國家成立了華融、信達(dá)、長城、東方四大AMC，其中，信達(dá)資產(chǎn)對口建設(shè)銀行、國開行的不良資產(chǎn)處置。而正是這個背景，讓信達(dá)證券剛一出生就迎來高光時刻。2007年，剛剛成立的信達(dá)證券就成了建設(shè)銀行A股IPO的主承銷商。

公開信息顯示，在四大AMC中，信達(dá)資產(chǎn)的資產(chǎn)規(guī)模最大、質(zhì)量較好，這既得益于當(dāng)年從建行、國開行承接的資產(chǎn)質(zhì)量尚可，也和公司經(jīng)營和管理扎實有關(guān)。然而在信達(dá)的金融牌照中，一直缺乏一張不錯的上市牌照。資料顯示，因投資環(huán)境的變化，信達(dá)體系下的一些金融企業(yè)近兩年不乏有負(fù)面?zhèn)髀劊┤缃鸸刃磐性诓戎腥A夏幸福等地產(chǎn)風(fēng)險、業(yè)績下滑的同時，股東層面也屢傳不和，如此情況加快了信達(dá)資產(chǎn)推動信達(dá)證券IPO進(jìn)程。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，信達(dá)證券擔(dān)任了將近240只ABS的發(fā)行主承/聯(lián)席承銷商。其中發(fā)行人與信達(dá)資產(chǎn)有關(guān)的ABS就有170多只，凸顯了強勢股東對旗下券商的支持力度(ABS業(yè)務(wù)的二大發(fā)行主體就是建設(shè)銀行)。然而也正因ABS業(yè)務(wù)，信達(dá)證券高管在近期被監(jiān)管層約談：今年5月，北京證監(jiān)局對信達(dá)證券總經(jīng)理祝瑞敏采取了監(jiān)管談話的監(jiān)管措施。北京證監(jiān)局指出，信達(dá)證券在開展ABS業(yè)務(wù)中存在展業(yè)環(huán)節(jié)違規(guī)、風(fēng)險管理缺位、合規(guī)人員配備不足等問題，祝瑞敏作為信達(dá)證券總經(jīng)理、分管投行業(yè)務(wù)的高管，對信達(dá)證券ABS違規(guī)展業(yè)負(fù)有直接責(zé)任。

謀求保殼失敗，與*ST邦訊一損俱損

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨多家公司退市尷尬

信達(dá)證券的“AMC系”定位在公司的業(yè)務(wù)層面是有明顯體現(xiàn)的，一方面，信達(dá)證券在近幾年的民企上市公司紓困資管業(yè)務(wù)上有一定表現(xiàn)，譬如“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之信達(dá)證券錦添1號分級集合資產(chǎn)管理計劃”是美錦能源的第二大股東，持股市值近26億元;另一方面，其還以大股東的身份直接參與了多家高風(fēng)險上市民企的風(fēng)險處置，并直接介入管理。比如在2019年，信達(dá)證券通過司法裁定強制劃轉(zhuǎn)股份的方式入主*ST毅達(dá)(600610.SH)，彼時*ST毅達(dá)受困于原管理層失聯(lián)、股東混戰(zhàn)等諸多問題，還在2019~2020年一度被暫停上市。但信達(dá)證券入駐后，中毅達(dá)業(yè)績成功扭虧，股價也從信達(dá)證券接手時不足2元、到恢復(fù)上市后飆漲至目前14元。

不過，相較*ST毅達(dá)上的成功，信達(dá)證券在*ST邦訊上的類似操作卻遭遇慘敗。從*ST邦訊最近一份財報來看(2021年三季報)，前三大股東均為以股抵債而來的券商，其中，信達(dá)證券為其二股東。在今年監(jiān)管層加大風(fēng)險公司退市力度后，*ST邦訊不幸上榜。對此，*ST邦訊第一大股東東方證券的董秘在5月初通過上證e互動坦言，“做了很多努力，但由于邦訊技術(shù)情況復(fù)雜，股東能發(fā)揮的作用是有限的”。

為緩解*ST邦訊的退市風(fēng)險，信達(dá)證券也試圖在去年提請召開臨時股東大會、選舉新董事會，但未成功。

就在去年底，據(jù)《中國證券報》報道，證監(jiān)部門在《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報》中特意指出，有券商紓困資管計劃違背政策初衷、資金流向不符合政策精神的對象，比如紓困對象選擇不審慎，券商未就公司經(jīng)營狀況、股東及實控人風(fēng)險和發(fā)展前景充分盡調(diào)，資產(chǎn)承接后不久上市公司即被實施退市警示，項目實質(zhì)違約;有個別紓困資管計劃的資金流向大股東存在嚴(yán)重失信行為的公司。

值得一提的是，信達(dá)證券此前還做了不少股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，但一些質(zhì)押的股票也退市了。比如，信達(dá)證券承做了中新科技(603996.SH)的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，在不久前，中新科技被確認(rèn)退市。截至2020年底，信達(dá)證券為此計提1億元的減值損失;在*ST新光(已退市)項目上，信達(dá)證券也計提損失8000多萬元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降被質(zhì)疑

在京分支機(jī)構(gòu)去年業(yè)績多數(shù)下滑

信達(dá)證券招股書顯示，其募資用途之一是加大對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投入，那么信達(dá)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成色又如何呢?

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，信達(dá)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為16.4億元、14.1億元、13.4億元、7.2億元，占公司營收的比例從82%降至46%，呈逐年下降趨勢。對此，相關(guān)部門也向保薦券商中信建投提出了反饋，要求就營業(yè)部布局、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入逐漸下滑的合理性等問題做出解釋，說明經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來是否可能發(fā)生重大不利變化。

據(jù)中證協(xié)，信達(dá)證券80多家營業(yè)部中，位于遼寧的營業(yè)部數(shù)量最多、有30多家;其次是廣東、北京。以數(shù)據(jù)透明度較高的北京為例，《紅周刊》從北京證券協(xié)會獲得的最新材料顯示，信達(dá)證券北京分公司2021年總營收5975萬元，較2020年小幅下跌，凈利潤為2837萬元，同比下滑約兩成。整體來看，信達(dá)證券在北京的10個分支機(jī)構(gòu)中，朝陽門營業(yè)部、海淀西街營業(yè)部、科豐橋營業(yè)部三家去年出現(xiàn)虧損，而另外7家實現(xiàn)盈利的分支機(jī)構(gòu)，除西單北大街營業(yè)部凈利潤正增長之外，余下的盈利額均出現(xiàn)下滑。

在反饋意見中，相關(guān)部門還要求就信達(dá)證券的平均傭金率及與行業(yè)平均的不同做出詳細(xì)解釋。資料顯示，信達(dá)證券2020年、北京地區(qū)的交易平均傭金率為萬分之4.39，而北京證券業(yè)協(xié)會披露的2020年12月數(shù)據(jù)顯示，北京地區(qū)當(dāng)月的A股平均傭金率為萬分之3.4，信達(dá)證券的傭金率高于均值。

另據(jù)協(xié)會最新數(shù)據(jù)，去年北京地區(qū)的A股交易傭金率繼續(xù)下滑，到年底已降至萬分之3。對于主要依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商來說，“傭金戰(zhàn)”壓力不容忽視。

股權(quán)投行業(yè)務(wù)再出發(fā)

有2/3保代參與保薦項目為零

早期，信達(dá)證券的投行團(tuán)隊也曾有過輝煌時刻，譬如創(chuàng)立初期就主承建設(shè)銀行A股IPO，此后還主承了創(chuàng)業(yè)板大牛股樂普醫(yī)療(300003.SZ)IPO。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，信達(dá)證券先后擔(dān)任了15家A股公司的IPO保薦券商，且大部分IPO業(yè)務(wù)均為2016年前完成，彼時的IPO承銷業(yè)務(wù)收入排名一度居于行業(yè)前二十。但讓人想不到的是，投行業(yè)務(wù)在2016年之后就突然滑坡了，2017~2019年間，公司僅保薦了一家企業(yè)上市。

中間發(fā)生了什么?

資料顯示，2016年時，信達(dá)證券曾曝出重大風(fēng)險，其保薦的振隆特產(chǎn)IPO失敗，還被查出財務(wù)造假。證監(jiān)會調(diào)查顯示，信達(dá)證券在核查振隆特產(chǎn)銷售情況時，未按規(guī)定執(zhí)行銷售情況盡調(diào)、未能發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在虛增銷售收入和利潤的情況;未審慎核查存貨情況……由于“多方面的不勤勉盡責(zé)，忽視發(fā)行人的造假跡象”，證監(jiān)會對信達(dá)證券做出沒收+罰款480萬元的重罰，對簽字保代尋源、李文濤采取5年內(nèi)市場禁入的頂格處罰(李是信達(dá)證券投行部總經(jīng)理)。此事之后，信達(dá)證券的投行業(yè)務(wù)開始表現(xiàn)黯淡，直到2020年后才有所起色，保薦的奧特維、和順石油3家公司獲得上市，可意外的是，這只是曇花一現(xiàn)，去年以來，公司保薦的項目成功過會數(shù)據(jù)再陷低谷期。

信達(dá)證券的投行團(tuán)隊規(guī)模并不大，據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會，信達(dá)證券目前只有19位保代，其中有14位保代參與的保薦項目數(shù)量為0。參與保薦項目超過3個的保代僅有王卿、曾維佳等4人，均在信達(dá)證券工作了十多年。從這點看，信達(dá)證券對投行條線員工的培養(yǎng)，并未像某些券商從同業(yè)挖角成熟保代作為擴(kuò)充投行團(tuán)隊的主要手段。

公開信息顯示，信達(dá)證券副總經(jīng)理、投行負(fù)責(zé)人、國內(nèi)首批保代徐克非曾在2018年向媒體表示，“以區(qū)域性股權(quán)市場為代表的場外市場是‘藍(lán)海’，也是券商實現(xiàn)差異化經(jīng)營的主要方向之一，信達(dá)證券把布局區(qū)域性股權(quán)市場作為重要的戰(zhàn)略陣地、謀求和大型券商的錯位競爭。”然而區(qū)域性股權(quán)市場存量很小，罕有券商會把該業(yè)務(wù)作為重點發(fā)展方向。

就在去年9月，徐克非從信達(dá)證券離職，赴渤海證券出任總裁。3個月后，渤海證券火速提交了招股書，正式啟動A股IPO。

控股股東參股方正證券“橫生枝節(jié)”

與信達(dá)證券是否構(gòu)成同業(yè)競爭有爭議

在信達(dá)證券去年遞交招股書時，控股股東信達(dá)資產(chǎn)還表示，自己控制的境內(nèi)子公司與信達(dá)證券“均不存在實質(zhì)性同業(yè)競爭”，“中國信達(dá)控制的其他子公司不存在從事證券類、期貨類和公募基金類牌照業(yè)務(wù)的情形”。為此，信達(dá)資產(chǎn)還出具了《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》，承諾信達(dá)及直接或間接控制的子公司未來“不會從事經(jīng)營與發(fā)行人及子公司構(gòu)成實質(zhì)性同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)”。如信達(dá)資產(chǎn)違約、導(dǎo)致出現(xiàn)同業(yè)競爭，則有義務(wù)主動解決同業(yè)競爭問題。

彼時的信達(dá)資產(chǎn)旗下在A股市場確實沒有上市的券商平臺，但就在去年9月，方正證券(601901.SH)公告稱，經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，信達(dá)資產(chǎn)依法受讓政泉控股持有的7.1億股方正證券股份，成為方正證券的主要股東，持股比例為8.6%。方正證券是業(yè)內(nèi)的老牌大中型券商，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)排名均高于信達(dá)證券。據(jù)年報，方正證券去年營收86億元、歸母凈利潤18億元，業(yè)內(nèi)排名20出頭，遠(yuǎn)高于位于行業(yè)中游的信達(dá)證券。

而且在參股方正證券后，今年2月，長期就職于信達(dá)資產(chǎn)的欒芃出任方正證券董事。公開信息顯示，欒芃先后任信達(dá)投融資業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理、信達(dá)旗下的南洋商業(yè)銀行董秘、信達(dá)戰(zhàn)略客戶三部副總經(jīng)理。一般來說，持股超過5%+派駐董事，就意味著對參股公司構(gòu)成重大影響。那么這是否意味著產(chǎn)生了實質(zhì)性的同業(yè)競爭問題?

對此，資深投行人士王驥躍向《紅周刊》表示，政策允許一參一控，“參股不在同業(yè)競爭范疇內(nèi)，同業(yè)競爭是控股股東控制的兩家公司之間的事”。不過信達(dá)證券此前發(fā)布的招股書中，既未提示信達(dá)資產(chǎn)成為方正證券主要股東的可能，也未提及與方正證券是否構(gòu)成同業(yè)競爭關(guān)系。

值得一提的是，與信達(dá)證券的情況類似，也在申報IPO的首創(chuàng)證券，控股股東北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)也存在“一參一控”的現(xiàn)象——后者也是第一創(chuàng)業(yè)證券的大股東、持股12.7%。今年初，第一創(chuàng)業(yè)(002797.SZ)公告：首創(chuàng)集團(tuán)已與另一家國資簽署意向性協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓持有的第一創(chuàng)業(yè)全部股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，首創(chuàng)集團(tuán)僅保留首創(chuàng)證券一張券商牌照。彼時有媒體解讀為，此舉或意在為首創(chuàng)證券IPO掃除障礙。

此前券商IPO一般都能成功，但在今年3月，廣州國資背景的萬聯(lián)證券卻宣告終止IPO審查。萬聯(lián)證券稱鑒于自身戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，決定撤回本次A股申請。這也是近幾年首個券商IPO失敗的案例。報告期內(nèi)，萬聯(lián)前董事長李舫金被查、董事長和高管頻繁變更，新任總裁羅欽城不久前被證監(jiān)會采取監(jiān)管談話的措施。

王驥躍表示：“萬聯(lián)的規(guī)范性問題較大，高管變動也很大，發(fā)行條件存在問題。”事實上，信達(dá)證券報告期內(nèi)同樣存在多位高管變更情況。此外，就反饋意見來看，需要解釋的地方還有很多。

“AMC系”券商發(fā)展多不順利

信達(dá)證券能否破冰成功有懸念

信達(dá)證券的控股股東信達(dá)資產(chǎn)原本主業(yè)為不良資產(chǎn)處置。在當(dāng)前企業(yè)債務(wù)違約高發(fā)，特別是以恒大為代表的多家頭部上市地產(chǎn)公司爆雷的背景下，不良資產(chǎn)處置的重要性日益顯現(xiàn)。去年以來，多部門一再重申AMC公司要回歸主業(yè)。今年2月，中央巡視組在向四大AMC“一對一”反饋巡視情況時也指出，四家AMC都存在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)弱化、防范化解風(fēng)險不夠有力的共性問題。

中南財經(jīng)大學(xué)教授譚浩俊向《紅周刊》指出，四大AMC公司此前幾年的發(fā)展明顯偏離主業(yè)了、“廣撒網(wǎng)”式布局反而產(chǎn)生了一些壞賬。“在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、以及政策指引下，AMC公司更需要聚焦主業(yè)。”一位券業(yè)人士也指出，信達(dá)證券如果能夠上市募資，顯然是有助于公司充實自己的資金實力，進(jìn)而提升配合信達(dá)進(jìn)行不良資產(chǎn)處置的實力。

今年3月，信達(dá)資產(chǎn)迎來新任掌門人——原董事長張子艾退休，總裁張衛(wèi)東出任黨委書記并接任董事長。輿論把信達(dá)資產(chǎn)一把手的變動解讀為推動信達(dá)進(jìn)一步回歸主業(yè)。

“四大AMC公司的業(yè)態(tài)過于復(fù)雜、金融牌照比較齊全，有的掌握了全牌照，是不是需要這么多的金融牌照?我認(rèn)為四大AMC還是應(yīng)該聚焦于不良資產(chǎn)處置。”譚浩俊表示，四大AMC可以依托多個金融牌照開展業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)占比不應(yīng)太高，而且也應(yīng)配合不良資產(chǎn)處置的主業(yè)來開展，“當(dāng)初成立四大AMC就是為了處置不良資產(chǎn)，實際上卻去做其他金融業(yè)務(wù)，那要四大AMC干什么?如果主業(yè)不突出的話，那AMC公司就失去了存在的意義。”

公開資料也顯示，四大AMC旗下的券商發(fā)展多不太順暢。譬如長城資產(chǎn)控股的長城國瑞證券，規(guī)模在業(yè)內(nèi)排名尾部，2021年總營收5.6億元、凈利潤1.2億元，排名近百位;華融資產(chǎn)下的華融證券，在賴曉民倒臺后，風(fēng)險全面爆發(fā)，進(jìn)入了痛苦的收縮和風(fēng)險出清階段。AMC系券商中，唯有東方資產(chǎn)旗下的東興證券表現(xiàn)不錯，憑借2015年成功上市的先發(fā)優(yōu)勢，去年總營收跨越50億元大關(guān)，凈利潤突破了16.5億元。

如今，對于有著AMC背景的券商，信達(dá)證券此次IPO，上市后能否走出類似東興證券的成長之路，在信達(dá)證券目前表現(xiàn)一般的基本面因素下，顯然還需觀察。

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