這段時(shí)間消費(fèi)股剛經(jīng)歷了一個(gè)小型反彈潮，大家都以為小陽春要來了，誰知鬼故事還沒完。
白酒行業(yè)的三季報(bào)業(yè)績基本沒啥亮點(diǎn)，同時(shí)又來一個(gè)茅臺(tái)酒跌價(jià)，直接引發(fā)今天開盤白酒股普跌。龍頭茅臺(tái)開盤就來了一個(gè)大幅下跌超3%，五糧液更是一度超過8%。而中國中免干脆直接來了個(gè)“堅(jiān)決無比”的跌停；還有調(diào)味品、乳制品，股價(jià)基本都是下跌。
盡管之后跌幅收窄，但是習(xí)慣了過去多年的消費(fèi)股熱潮，現(xiàn)在這形勢(shì)，基本可以用流年不利來形容，股民心中的信仰，也被摁在地上摩擦。
究竟，消費(fèi)股的鬼故事，還要到什么時(shí)候才會(huì)結(jié)束？
先說YYDS的白酒。
茅臺(tái)三季度營收263.32億元，同比增長9.99%；歸母凈利潤126.12億元，同比增長12.35%，算是符合預(yù)期但增速降低。對(duì)比往年同期，除了去年因?yàn)橐咔閿_攘、以及2018年經(jīng)濟(jì)低迷外，基本被打回2016年以前的水平，而那個(gè)階段，是茅臺(tái)過去10年最為低迷的時(shí)刻。
“龍二”五糧液，三季度營收129.69億，同比增長10.61%，歸母凈利潤41.27億，同比增長11.84%。業(yè)績一般，和茅臺(tái)一樣，營收和凈利潤增速都回到2016年之前。
至于其他白酒股，像古井貢酒，Q3營收同比增長21.37%，歸母凈利潤同比增長15.09%，毛利率同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；今世緣Q3營收同比增長15.76%，歸母凈利潤同比增長23.82%，表現(xiàn)也并不驚艷。水井坊倒不錯(cuò)，Q3營收同比增長38.93%，歸母凈利潤同比增長56.27%，毛利率同比上升1.46個(gè)百分點(diǎn)，在白酒行業(yè)算比較高的。
實(shí)際上，今年出現(xiàn)這么多變局，白酒行業(yè)交出這樣一張成績表，大家也基本能猜到。現(xiàn)在又傳出茅臺(tái)酒跌價(jià)的消息，白酒行業(yè)的YYDS地位恐怕一時(shí)間很難恢復(fù)了。要知道，白酒炒作的最大邏輯就是漲價(jià)，現(xiàn)在連絕對(duì)龍頭茅臺(tái)都降價(jià)了，其他酒商難道還有能力逆勢(shì)漲價(jià)？
萬不可低估茅臺(tái)對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的影響力，它不僅是白酒行業(yè)景氣度冷暖的指標(biāo)，甚至還可以是反應(yīng)居民的消費(fèi)力變化的指標(biāo)。
接著說說調(diào)味品。
海天味業(yè)Q3營收56.62億，同比增長3.11%，歸母凈利潤13.55億，同比增長2.75%，毛利率37.91%，同比下降2.96個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)業(yè)績比起白酒還要差，是上市至今的同比最低值，在去年的海天銷售同比增長沒有太異常，所以今年的數(shù)據(jù)應(yīng)該能比較準(zhǔn)確反應(yīng)當(dāng)下的運(yùn)營趨勢(shì)。
中炬高新Q3營收10.96億，同比下滑12.7%，歸母凈利潤0.87億，同比下滑59.15%，毛利率23.29%，同比下降17.12個(gè)百分點(diǎn)。營收的下降幅度較Q2（-24.85%）有所好轉(zhuǎn)，但凈利潤下滑幅度卻較Q2（57.86%）有所擴(kuò)大。
金龍魚也未能幸免，Q3營收594.95億，同比增長12.21%，歸母凈利潤7.11億，同比下降65.86%，毛利率同比下降10.43個(gè)百分點(diǎn)。
食品飲料方面，涪陵榨菜Q3營收6.09億，同比增長1.3%，歸母凈利潤1.27億，同比下滑39.07%，毛利率51.64%，同比下降7.28個(gè)百分點(diǎn)。雖然營收端有所Q2有所好轉(zhuǎn)，但利潤端繼續(xù)惡化。
光明乳業(yè)Q3營收77.93億，同比增長18.45%，營業(yè)利潤1.04億，同比下滑5.18%，歸母凈利潤1.84億，同比增長57%，毛利率21.18%，同比下降5.15個(gè)百分點(diǎn)，但歸母凈利潤增速快于營業(yè)利潤，主要是營業(yè)外收貢獻(xiàn)。
顯然，和白酒一樣，調(diào)味品、食品飲料的整體業(yè)績趨勢(shì)都不是很好看。只不過之前的中期業(yè)績也都已經(jīng)跌了很多，現(xiàn)在雖然還在跌，但一些公司像海天味業(yè)，跌幅有所收窄。
最后還想講一講免稅這個(gè)行業(yè)。
龍頭中國中免Q3營收139.73億，同比下滑11.73%，歸母凈利潤31.32億，同比增長40.22%，毛利率31.27%，同比下滑7.62個(gè)百分點(diǎn)。不過，Q3業(yè)績只能算一個(gè)短期的擾動(dòng)，主要是疫情因素，其中8月三亞過夜旅客下滑了60%，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸恢復(fù)。
所以，相對(duì)前面說的幾位，中國中免算是增長邏輯相對(duì)好的了。
不過，從時(shí)間維度以及整體上看，很多的消費(fèi)板塊業(yè)績?cè)鏊傧禄⒉皇且粫r(shí)，而是已經(jīng)形成一個(gè)下行趨勢(shì)。以規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額為例，經(jīng)過2017年的高峰期后，一直處于下滑趨勢(shì)。說人話就是，消費(fèi)持續(xù)疲軟已是既定事實(shí)。
消費(fèi)股，是過去幾年A股的YYDS。
特別是2015年股災(zāi)之后，消費(fèi)龍頭的股價(jià)基本都是成倍成倍地上漲，到2017年達(dá)到階段性頂峰。雖然2018年有過回調(diào)，但其后便一路上漲，漲幅甚至超過之前。
從當(dāng)時(shí)消費(fèi)股的經(jīng)營業(yè)績上看，確實(shí)也是名副其實(shí)，不管是漲價(jià)邏輯，還是市占率提升邏輯，亦或優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營，降本增效，消費(fèi)公司尤其是龍頭公司基本都是賺到盤滿缽滿，增長十分強(qiáng)勁。這一波消費(fèi)股熱潮也成就了很多基金經(jīng)理，最明顯的比如大家熟知的網(wǎng)紅張坤，大家的坤哥。
但到了今年，消費(fèi)股卻來了個(gè)集體低迷，增長動(dòng)力似乎一夜之間喪失，不少人被這么一出反轉(zhuǎn)大戲，搞得云里霧里。
其實(shí)，如果換個(gè)視角去看，問題都很簡單。
消費(fèi)的前提是老百姓兜里有錢，08年之前是出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，那個(gè)時(shí)候賺的就真的只是加工制造的錢，財(cái)富效應(yīng)不會(huì)太明顯，但08年之后開啟的的貨幣寬松和房地產(chǎn)大時(shí)代，才是后來大消費(fèi)最大的助推力。
從宏觀的GDP增速趨勢(shì)和居民人均可支配收入的變化趨勢(shì)便可略知一二。2014年至今，這兩個(gè)數(shù)據(jù)的變動(dòng)擬合度很高，而這期間，對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)最大的正是房地產(chǎn)。
這也正好解釋了現(xiàn)在消費(fèi)為何如此低迷，因?yàn)榫用窨芍涫杖朐鏊俜啪徚耍业€不低。
理論上，只要經(jīng)濟(jì)一路增長，居民的可支配收入會(huì)隨之上漲，消費(fèi)力也會(huì)跟著提升。但是目前情況是，雖然其他支柱產(chǎn)業(yè)增長還挺好但房地產(chǎn)的熄火還是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響，財(cái)富效應(yīng)就更不用說了。
消費(fèi)力的疲弱，不管是對(duì)于習(xí)慣漲價(jià)邏輯的白酒，還是對(duì)于像調(diào)味品、飲料這種日常剛需，都不是好事。其實(shí)白酒的剛需成分能說有多大真不好判定，大部分還是受消費(fèi)力的影響，所以只能說是偽剛需。并且白酒漲價(jià)邏輯很可能迎來轉(zhuǎn)變時(shí)刻。
調(diào)味品這類雖然也有漲價(jià)邏輯，但成本端抬升+消費(fèi)端不給力導(dǎo)致成本轉(zhuǎn)嫁困難，這個(gè)漲價(jià)利好到底算不算實(shí)際利好也不好說，尤其那些行業(yè)的龍頭反而會(huì)因?yàn)榍罎B透率過高也失去增長動(dòng)力。
如果從長時(shí)間的視角去看，沒有任何一樣?xùn)|西是可以只漲不跌的，企業(yè)經(jīng)營也好、炒股投資也罷，快速增長期都是有限的，來來去去，周期使然。所以回過頭看，消費(fèi)股熱潮也已經(jīng)持續(xù)了5年有多，也已經(jīng)是非常長的上升周期，現(xiàn)在隨著經(jīng)濟(jì)的下行而下行，也屬正常。
當(dāng)然，有人將業(yè)績下滑歸咎于今年上游原材料價(jià)格的漲價(jià)，但從長遠(yuǎn)上看，消費(fèi)股很可能已經(jīng)步入長達(dá)數(shù)年的平庸期，就像它們當(dāng)初可以上升好幾年一樣。
如果從行業(yè)成長的角度看，消費(fèi)股真不算很好的標(biāo)的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)所看中的成長性投資邏輯，一個(gè)個(gè)都破了。除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，重新步入增長，否則，消費(fèi)股整體的增長率，也就是能跑贏GDP+通脹。
而增長不強(qiáng)勁，就很難享受高的估值溢價(jià)，沒有估值助推，就很難回復(fù)當(dāng)年勇的。何況，消費(fèi)股的估值，并沒有回落很多，所以未來的估值承壓，仍然會(huì)進(jìn)行。
毫無疑問，和“寧族”比拼，“茅族”可以說已經(jīng)沒有抵抗力了。從這段時(shí)間的行情走勢(shì)，也可以看出來，“寧族”基本上是“高處未算高”的狀態(tài)，可“茅族”，反彈了一下下，而后又低迷。這正是資金的最終策略選擇——消費(fèi)股只能算是一個(gè)避風(fēng)港，其他地方風(fēng)太大了回來避一避，等其他地方又炒起來了，又從消費(fèi)股中流出去追逐成長股。
不過，“穩(wěn)”是消費(fèi)股的最大特點(diǎn)，尤其是各種消費(fèi)茅，這也是最吸引很多大資金的地方，這些大資金不是追求收益的彈性，而是追求收益的穩(wěn)定性，所以資金對(duì)消費(fèi)股的需求始終是還在。
至于消費(fèi)股是貴不貴了，最簡單的我認(rèn)為可以直接看估值。
一般消費(fèi)股的估值水位在20-30倍之間，掉入這個(gè)區(qū)間，可以視為合理價(jià)位。只要行業(yè)不出現(xiàn)大變局，公司基本面沒啥問題，都是不錯(cuò)的布局機(jī)會(huì)。當(dāng)然，前提是你不能用“寧族”的投資收益期望值來要求消費(fèi)股，享受消費(fèi)公司EPS的成長，還有能夠做到的。
而對(duì)于眼下的消費(fèi)股投資策略，適合吃一些超跌反彈，而對(duì)于中長線的投資，最好還是等到估值步入合理區(qū)間，又或者業(yè)績連續(xù)出現(xiàn)環(huán)比改善的時(shí)刻吧。
起碼目前看來，可能還不是最合適的時(shí)機(jī)。
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